酒店收入”三连降”融资成本上升 中国金茂多久能消化低毛利项目?

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酒店收入“三连降”融资成本上升!中国金茂多久能消化低毛利项目?| 财报AlphaGo

2020年中国金茂所有者应占溢利录得38.81亿元,下挫40.1%;若扣除投资物业公平值收益,其所有者应占溢利为32.3亿元,同比下降47.4%,几近腰斩

《投资时报》研究员王子西

对于中国金茂控股集团有限公司(下称中国金茂,0817.HK)来说,其间接控股股东中国中化集团有限公司(下称中化集团)与中国化工集团有限公司(下称中国化工)的整合,可能会给该公司带来更多资源。但是,要发展归根结底还是要修炼内功。

《投资时报》研究员注意到,近日中国金茂发布年度财报。数据显示,2020年该公司签约销售额跨入“两千亿元”队列,总营收录得600.54亿元,同比增长38.5%。不过,在其鲜亮的数据背后,是其受行业调控陷入毛利率走低的难题,以及部分项目售价不及预期的物业减值问题。

事实上2020年,中国金茂发展中物业、持作出售物业计提减值影响达38.34亿元,几乎与该年度的所有者应占溢利持平。

另外,年内其酒店经营分部的收入同比下降36.1%,录得12.58亿元。中国金茂解释称,下降原因主要受疫情影响,酒店入住率和每房可售收入均较上年同期下滑。但事实上,酒店经营业务的收入已经“三连降”,将其下降原因仅仅归于疫情,或不全面。

针对低毛利项目对公司的影响,计提减值能否一次性“解决”以往高成本拿项目的历史问题以及融资、流动资金压力等,《投资时报》研究员电邮沟通提纲至该公司相关部门,但截至发稿尚未收到回复。

在二级市场,中国金茂近三个月的股价呈现波动震荡,截至4月8日,其收盘于3.15港元/股,较上一个交易日下挫2.48%,总市值为400亿港元。

中国金茂近半年股票走势(单位:港元)

数据来源:wind

酒店收入连续下滑

公开资料显示,中国金茂是中化集团旗下房地产和酒店板块的平台企业,于2007年8月登陆港交所主板,其股票是香港恒生综合指数成份股之一。目前,该公司业务主要包括城市及物业开发、商务租赁及零售业运营、酒店经营以及提供物业管理和设计装修服务的其他业务。

2020年,中国金茂城市运营及物业开发、商务租赁及零售商业运营、酒店经营、其他业务的收入依次为543.67亿元、14.61亿元、12.58亿元、29.68亿元,同比变动幅度为44.1%、1.0%、-36.1%和33.7%。总体来看,年内中国金茂实现总营收600.54亿元,同比增长38.5%。

显然,中国金茂总收入仍主要来源于城市运营及物业开发,该板块不仅收入增速较大,而且还贡献约91%的收入比。不过,值得注意的是,相对另三个分部收入都有增长,酒店经营收入却出现大幅下滑。

在业绩公告中,中国金茂认为,由于疫情原因,全国各区域旅游市场均受重挫,酒店业景气指数在2020年二季度出现断崖式下滑,达到历史最低点。各地区疫情反复,部分人群压缩或取消旅行,酒店入住率和每房可售收入均较上年同期下滑。

而《投资时报》研究员留意到,若拉长时间看,该公司酒店经营业务收入已连续下滑。2018年、2019年,其酒店经营收入分别为20.48亿元、19.67亿元,年度变动幅度为-1.1%、-3.9%。并且,该业务收入占比已由2018年的5%降至2020年的2%。事实上,不仅酒店经营收入占比缓慢下降,其商务租赁及零售商业运营的收入占比也在缓慢下滑,由4%降至2%。

中国金茂2020年业务分部收入情况

数据来源:公司业绩公告

毛利率减少9个百分点

从销售成本来看,2021年,中国金茂销售成本为479.40亿元,同比增长56.7%;整体销售毛利率为20%,较上年同期减少9个百分点。中国金茂表示,毛利率的下降主要是城市运营及物业开发板块毛利率下降所致。

《投资时报》研究员注意到,2020年,中国金茂城市运营及物业开发毛利率为18%,同样较上年同期减少9个百分点;而商务租赁及零售商业运营和酒店经营的毛利率分别为86%、43%,分别较上年同期减少1个和6个百分点。

实际上,其整体毛利率、城市运营及物业开发板块的毛利率,均延续了2019年以来的下滑趋势。

2018年、2019年,中国金茂整体毛利率分别为38%、29%;城市运营及物业开发毛利率则为36%、27%。也就是说近几年时间,其整体毛利率、城市运营及物业开发毛利率均减少18个百分点。

有分析人士认为,中国金茂毛利率的持续下降,或与消化以往“地王”项目有关,其低毛利项目影响或延续至2021年,毛利率回升或将延迟至明年、后年。

事实上,除了“地王”所导致的毛利率下滑问题,该公司还需直面行业调控、部分项目售价不及预期的减值问题。数据显示,2020年中国金茂发展中物业、持作出售物业计提减值影响为38.34亿元,几乎与该年的所有者应占溢利持平。

此外,2020年中国金茂所有者应占溢利录得38.81亿元,同比下降40.1%;若扣除投资物业公平值收益(已扣除递延税项),其所有者应占溢利为32.30亿元,同比下降47.4%,几近腰斩。

中国金茂2020年主要业绩指标(单位:百万元、%)

数据来源:公司业绩公告

少数股东权益增加

《投资时报》研究员注意到,在公司所有者应占溢利大幅下挫的情况下,中国金茂少数股东(非控制权益)应占利润却并未出现太大“变化”。

数据显示,2020年,该公司少数股东应占利润为23.14亿元,同比增长6.3%。事实上,除了2017年少数投东应占利润录得11.72亿元外,2016年、2018年和2019年,该指标均在20亿元至22亿元区间内浮动。

不过,相对于少数股东应占利润的“稳定”,中国金茂少数股东权益却有了较大增幅。2016年至2020年,其少数股东权益依次为241.18亿元、335.92亿元、424.69亿元、464.86亿元和550.65亿元,五年时间增长一倍有余。

再来看母公司所有者权益和应占溢利,2016年至2020年,其母公司所有者权益分別为381.50亿元、394.88亿元、424.02亿元、459.48亿元和467.62亿元;母公司所有者应占溢利则为25.39亿元、40.90亿元、52.79亿元、64.82亿元、38.81亿元。也就是说,其少数股东权益早在2017年就已经“追赶”上了母公司所有者权益,但是少数股东应占利润却始终在21亿元左右游移。两者相差最大的年份是2019年,其母公司所有者应占溢利几乎是后者的三倍。

反观净资产收益率,《投资时报》研究员通过计算注意到,2016年至2020年,中国金茂少数股东摊薄净资产收益率分别为8.45%、3.49%、5.10%、4.68%、4.20%;而母公司所有者摊薄净资产收益率为6.66%、10.36%、12.45%、14.11%、8.30%。显然,除了2016年少数股东净资产收益率略高,其余几个年份,少数股东的净资产收益率均低于母公司所有者该指标。

少数股东权益增加,但净资产收益率却连年低于母公司所有者,是少数股东甘心“奉献”让母公司所有者获利更多吗?

融资成本上升

值得一提的是,2021年3月31日,中国金茂公告称,其间接控股股东中化集团与中国化工战略重组已获批准。业内认为,“两化合并”或给其带来中国化工集团的土地资源,短期来看提振投资者情绪。

但在二级市场,该公告披露后次日即4月1日,中国金茂股价收于3.09港元/股,当日微跌0.96%,市场反应平平。

实际上,中国金茂的城市运营自2018年开始发力,2017年—2019年签约销售额分别为693亿元、1280亿元、1608.07亿元,同比增速为42.8%、84.7%、25.6%,可见其2018年增速接近翻倍。时至2020年,其签约销售额达到2311亿元,同比增速为43.7%,也就是说,其用了三年时间由“千亿元”进入“两千亿元”规模阵列。

而在债务端,截至2020年12月31日,其短、长期计息银行贷款及其他借款分别为277.71亿元、698.07亿元,现金和现金等价物为434.56亿元,净资产为1018.27亿元。以此计算,其净负债率或为53.15%,现金短债比为1.56。

此外,该公司合约负债为814.94亿元,扣除合约负债后的资产负债率为66.75%。“三条红线”指标虽合格,但资产负债率较靠近70%的红线位置。

从融资成本来看,中国金茂亦由2017年的16.92亿元增至2020年的27.27亿元,近四年同比变动幅度分别为132.3%、43.0%、-6.2%和20.1%。显然,随着其城市运营步伐的迈进,现金流、降低杠杆风险仍是其不可忽略的一环。

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